05.08.2026 13:32
آرثر هايز، المؤسس المشارك لـ BitMEX، اقترح أن السيولة التي ستنشأ بعد أزمة ائتمانية محتملة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قد تدفع البيتكوين إلى مليون دولار. هذا السيناريو يستند إلى رأي هايز الشخصي، والبيانات الحالية لا تشير بعد إلى أزمة ائتمانية.
في مقال له بعنوان "Situationship"، جادل هايز بأن الانهيار المحتمل في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي سيشبه أزمة الائتمان في عام 2008 وليس فقاعة الإنترنت في عام 2000. ووفقًا للمدير التنفيذي، ينظر المستثمرون إلى الإنفاق على مراكز البيانات على أنه استثمارات تقنية عالية الربح. أما هايز فيشبه هذا الإنفاق بالاستثمارات العقارية ذات الرفع المالي.
وفقًا لهايز، فإن أراضي مراكز البيانات ومبانيها ووصلات الطاقة وأنظمة التبريد تشبه مشروع بناء. أما المعالجات الموجودة بداخلها فتنخفض قيمتها مع ظهور رقائق أحدث وأكثر كفاءة.
يعتقد المدير التنفيذي أن البنوك وشركات التأمين وصناديق الائتمان الخاصة ستستمر في تمويل بناء مراكز البيانات حتى عندما يبدأ الطلب المربح في التباطؤ. ويجادل بأنه عندما تعجز المشاريع الضعيفة عن توليد النقد اللازم للوفاء بالتزامات الديون والإيجارات والفوائد، ستظهر الخسائر، وحتى إذا ظلت شركات التكنولوجيا الرائدة مربحة، فإن الضغط قد يمتد إلى المقرضين. ويتوقع هايز أن يتباطأ نمو الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في النصف الثاني من عام 2027، وأن تتضح الآثار في عام 2028.
سيناريو هايز بشأن البيتكوين يستند إلى رد فعل السياسة المتوقع. وفقًا للمدير التنفيذي، ستقوم الولايات المتحدة بحماية شركات الذكاء الاصطناعي ذات الأهمية الاستراتيجية والمقرضين لها لأن القدرة الحاسوبية أصبحت جزءًا من المنافسة الاقتصادية مع الصين. يعتقد هايز أن التوسع النقدي الناتج عن هذا التدخل قد يدعم البيتكوين. وتوقع المدير التنفيذي أن البيتكوين قد تبقى أولاً بين 60 ألفًا و70 ألف دولار، وقد تنخفض إلى 50 ألف دولار، ثم ترتفع نحو مليون دولار. لا تُقدم هذه المستويات كأهداف مضمونة. بل تُنقل كسيناريوهات مرتبطة بالظروف التي يتوقعها هايز. كما توقع هايز أن يصل الإيثيريوم إلى 5 آلاف دولار بحلول نهاية العام، وأشار إلى أن صندوقه Maelstrom يخطط لبناء مركز بهذا الاتجاه.
لا أزمة ائتمان بعد في كبرى شركات التكنولوجيا في 2026
لا تظهر النتائج الأخيرة للشركات انهيارًا في الإنفاق على الذكاء الاصطناعي. أنفقت Alphabet في الربع الثاني 44.9 مليار دولار كنفقات استثمارية، ورفعت توقعاتها الاستثمارية لعام 2026 من نطاق 180-190 مليار دولار إلى نطاق 195-205 مليار دولار. كما ارتفع إيراد Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي ليصل إلى 24.8 مليار دولار.
ارتفع الإنفاق الاستثماري الفصلي لمايكروسوفت إلى 41 مليار دولار، بينما ارتفع إيراد السحابة بنسبة 27% ليصل إلى 59.3 مليار دولار. أما وحدة AWS السحابية التابعة لأمازون فزادت إيراداتها بنسبة 37%، مسجلة أسرع نمو في آخر 18 ربعًا.
ومع ذلك، فإن الصورة تتقدم في اتجاهين. تحول التدفق النقدي الحر لأمازون خلال الاثني عشر شهرًا الماضية إلى عجز قدره 7.6 مليار دولار، متأثرًا إلى حد كبير باستثمارات إضافية بقيمة 66.1 مليار دولار مرتبطة بالذكاء الاصطناعي. بينما يضعف النمو السحابي القوي فرضية انهيار الطلب، فإن انخفاض التدفق النقدي وزيادة الالتزامات يشير إلى أن الإنفاق الإنشائي قد يخلق ضغطًا ماليًا. الإنفاق المرتفع وحده لا يخلق أزمة ائتمان. مثل هذه الأزمة تتطلب ضعفًا في توليد النقد، ومشاكل في إعادة التمويل، وحالات تخلف عن السداد عبر عدة شركات ومقرضين. الوثائق المُعلنة لا تُظهر تخلفًا واسع النطاق عن السداد أو برنامج إنقاذ حكومي.
كما تلفت التزامات الإيجار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الانتباه. وفقًا لتجميع لوكالة أنباء، تعهدت Microsoft وMeta وOracle وAmazon وAlphabet بدفع حوالي 1.09 تريليون دولار لإيجارات مراكز البيانات، معظمها لم يبدأ بعد. هذا المبلغ يعادل تقريبًا أربعة أضعاف التزامات الإيجار البالغة حوالي 285 مليار دولار التي تعترف بها الشركات حاليًا في ميزانياتها العمومية. ومع ذلك، لا يُحتسب هذا الرقم كدين مباشر ويمثل مدفوعات غير مخصومة موزعة على سنوات.
كما أصبح التمويل الخاص أكثر ظهورًا في مشاريع مراكز البيانات الأمريكية. أقامت Meta شراكة مع BlackRock لحرم جامعي في إل باسو بولاية تكساس يمثل استثمارًا يتجاوز 10 مليارات دولار. أما الشراكة السابقة لشركة Meta مع Blue Owl Capital فقد غطت حرمًا لمركز بيانات بقيمة حوالي 27 مليار دولار في لويزيانا. في هذا المشروع، تم توفير جزء من التمويل الخارجي من خلال ديون بيعت بشكل خاص إلى PIMCO ومستثمرين آخرين في السندات.
يختلف الضغط المالي من شركة إلى أخرى. وفقًا لأحد التحليلات، تبلغ نسبة دين Oracle إلى أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك حوالي 4.3 مرة. بينما تظل هذه النسبة أقل من واحد في Alphabet وAmazon وMicrosoft وMeta. أشار أندرو تشانغ، المحلل في S&P Global، إلى أن عقود إيجار مراكز البيانات التابعة لأوراكل والتي تستمر من 15 إلى 19 عامًا تحمل مخاطر كبيرة، لأن عقود العملاء تستمر خمس سنوات على الأكثر.
الاحتياطي الفيدرالي يبقي الفائدة ثابتة: لا حزمة إنقاذ
التدخل الحكومي الذي يستند إليه سيناريو هايز لم يظهر حتى الآن. أبقى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) سعر الفائدة على السياسة ثابتًا في نطاق 3.50% إلى 3.75% في 29 يوليو. صدر القرار بأغلبية 9 أصوات مقابل 3. لم يعلن الاحتياطي الفيدرالي عن صندوق إنقاذ لشركات الذكاء الاصطناعي، أو برنامج ائتمان طارئ، أو خطة جديدة لشراء الأصول.
ينفذ الاحتياطي الفيدرالي مشتريات من أذون الخزانة للحفاظ على الاحتياطيات في النظام المصرفي عند مستوى كافٍ. وفقًا لتقرير يوليو، بلغت هذه المشتريات حوالي 250 مليار دولار منذ بداية يناير. ومع ذلك، لا تُعرَّف هذه العمليات رسميًا على أنها توسع نقدي أو برنامج إنقاذ. يرى هايز أن نمو الميزانية العمومية وأسعار الفائدة الثابتة يدعم سيولة السوق المستقبلية، لكن هذا التفسير قابل للنقاش.
على المدى القصير، قد تسير الأمور عكس توقعات هايز. في المرحلة الأولى من صدمة الائتمان، قد يبيع المستثمرون الأصول السائلة ويقلصون الرفع المالي، وقد تنخفض قيمة البيتكوين أيضًا. أما التعافي المحتمل فيظل معتمدًا على حجم الدعم النقدي وسرعته واستمرار الطلب على البيتكوين. سيعقد الاحتياطي الفيدرالي اجتماعه القادم في 15-16 سبتمبر. ما لم يضعف الطلب على شركات الذكاء الاصطناعي أو يتضح ضغط التمويل، ستظل حجة هايز أطروحة بيتكوين استشرافية تستند إلى أزمة ائتمان لم تحدث بعد.